从资本联姻到价值共创：医药行业并购的“天时”之应

　　原标题：从资本联姻到价值共创：医药行业并购的“天时”之应

自2024年9月中国证监会发布“并购六条”以来，中国资本市场步入了一场由政策驱动、以盘活存量资产为特征的并购活跃期。一周年来，政策效应显著，市场活力得到极大提升。Wind数据显示，截至2025年10月，A股市场披露的并购重组事件累计近6000起，涉及交易总价值高达7.49万亿元。“并购六条”与新“国九条”（2024年4月国务院印发的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》）以及“科八条”（2024年6月证监会发布的《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》）形成协同效应，在提升审核效率、丰富支付工具等方面打出组合拳，共同形成了当下企业推进并购整合的“天时”。

全联并购公会创始会长、金融博物馆理事长王巍近日在接受《财经》采访时指出，在传统产能同质化竞争加剧的背景下，“并购是盘活存量、优化资源配置的关键工具”。他认为，当前并购活动的活跃是中国经济成熟化的必然表现。过去数十年，中国经济依托高投资实现了高速增长，企业扩张以新建产能和抢占空白市场为主；而如今，多数行业步入成熟期，低端产能过剩与优质资产稀缺并存。在此背景下，通过并购对存量资产进行识别、整合与价值再发现，已成为市场发展的必然选择。

曾任北京证券交易所董事长，现任华东政法大学教授的徐明进一步指出：“与2015年前后‘高估值、高承诺、高商誉’的并购潮不同，本次政策鼓励的并购重点在科技领域，明确支持上市公司围绕战略性新兴产业（如新能源、生物医药等）和未来产业进行上下游及跨行业并购。”

在医药行业，随着集采常态化和创新转型的持续推进，行业集中度提升已成为明确趋势。在这个过程中，一批顺应“天时”，引领行业整合的典型样本涌现。以华润三九为例，其通过并购昆药集团，公司快速补强了在银发健康、精品国药领域的产品管线与市场布局；通过对天士力的并购，则增强了其在心脑血管、创新中药等处方药领域的实力。这两起并购横向拓展了华润三九的业务矩阵，也推动了行业内部优质资源向创新方向的有效集聚，是企业在宏观趋势下优化资源配置、实现高质量发展的关键战略路径。

这并非孤立的市场行为，而是深植于华润集团系统化战略模式之中的顺势而为。作为大型国有资本投资公司，华润集团创立的“1246”模式，为其旗下企业的并购整合提供了清晰的顶层设计与能力支撑。该模式以建设世界一流企业为目标，明确“大国民生”与“大国重器”业务方向，并通过价值、业务、组织、精神的“四个重塑”以及夯实“募、投、产、管、退、服”六大核心能力来推动全面转型。华润三九的并购实践，正是这一系统化模式在政策与市场双轮驱动下的具体体现。它展现了央国企依托其战略执行与资源整合的系统性经验，将政策机遇转化为发展动能的优势。

由此可见，成功的并购是战略视野下的主动选择，是与经济转型及政策导向的同频共振。面对政策红利的持续释放，华润三九的并购整合为此提供了清晰的注脚：唯有将清晰的产业逻辑置于首位，使并购服务于长远战略，企业才能真正把握政策的“天时”，在引领产业整合的浪潮中行稳致远。

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